金价自10月底创下历史新高2790美元以来，目前已下跌超5.5%。但现货金价今年迄今仍上涨28%，表现优于标普500指数，我们预计2025年金价还将进一步上涨。

国际货币基金组织的最新数据显示，全球各国央行10月份的黄金净购买量升至今年最高月度水平，现在我们预计官方部门今年将购买982吨黄金，高于我们之前估计的900吨。虽然这仍低于过去两年的水平，但与2011年以来净购买量约500吨的平均水平相比，这是显著的增长。在去美元化的背景下，黄金强劲的购买势头将继续维持，预计各国央行将在2025年再次回购900吨或更多的黄金。预计明年投资者的投资组合中对黄金的需求将会上升。

尽管当选总统特朗普的政策议程已经广为人知，但从财政、贸易和地缘政治角度来看，仍存在不确定性，尤其是考虑到他的贸易方式。鉴于俄乌战争仍在继续，中东局势也同样复杂，我们认为投资者对风险对冲的需求应该会进一步上升，从而推动黄金交易所交易基金的流入。此外，各国央行的较低利率也支持了2025年持有黄金的理由。

隔夜美联储发布的利率决议降息25个基点，我们预计未来一年美联储还将进一步降息，这将降低持有黄金的机会成本。受利率下降和对美国政府债务走势的担忧，我们预计中期美元走弱也应能支撑金价。由于黄金以美元计价，美元走弱使黄金对非美元投资者来说更便宜，从而能提振需求。所以我们维持对未来12个月金价的看涨预期，预测到2025年底，金价将达到2900美元。

中国央行在暂停六个月后于11月重新开始购买黄金，可能会在特朗普的贸易战之前继续积累其金条储备。中国央行自4月以来就没有购买黄金，因为它希望以更低的价格增加储备，并等待强劲回调。然而，这种回调并没有太大，中国央行（PBOC）在1月重新开始购买黄金。显然，回调至2600美元的水平足以吸引中国央行重返市场。

中国人民银行披露购买情况后，金价上涨。该银行的储备增加了16万盎司，目前已增长到7296万盎司。此举动表明，在与美国的紧张局势加剧的情况下，中国仍然致力于实现央行储备的多元化。

特朗普在总统选举中的胜利可能对各国央行的决策产生了重大影响。随着各国央行开始实现储备多元化以减少对美国政府债务的依赖，美国积极的制裁政策已成为黄金市场的关键催化剂。特朗普对中国的立场现在引发了中国央行的新一轮黄金购买，我认为这将持续数月。从长远来看，央行购买将继续成为黄金市场的关键看涨催化剂，中国央行已经重返市场，这将为金价提供额外的支撑。

本周金价将呈横盘整理趋势，但这并不意味着本周将没有戏剧性。现在的中东问题产生了一些真空，我认为这就是让买家重新回到黄金的原因。但随着上周的结束，金价又回到了之前的横盘整理区间。

从长远来看，利率将不得不回升，因为通胀将再次升温。这就是关税和贸易战的作用，它们使通货膨胀升温。为了解决这个问题，我们将不得不看到更高的利率。美元将保持强势。如果是这样的话，即使我们将看到商品和服务出现通胀，我们也可能会看到一些实际的大宗商品价格开始承压。除非出现供需情况，或者世界各地出现更多混乱，否则这种情况就会发生。

我们也知道，本届美国政府将在全球范围内带来另一层混乱。所以我认为，随着我们进入2025年，黄金不会分崩离析。它可能会走低，但它会继续找到买家，因为坦率地说，我们不知道会发生下一个重大的事件会是什么。

总的来说，我预计金价会稍微下跌。通货膨胀会上升，只要允许，美元就会坚挺，这将成为常态：波动性增加，混乱加剧。这意味着投资者将对黄金保持兴趣。（以上来源Barchart.com高级市场分析师Darin Newsom，仅供参考）

美联储应会在下周的会议上降息，但摩根士丹利认为，此后的前景有点不明朗。摩根士丹利首席经济学家Michael Gapen在一份报告中表示，11月通胀数据的积极信号将为美联储在12月降息提供充足的空间。但美联储可能会对之后发生的事情更加谨慎。 最近的就业报告显示失业率走高，同时，本周的消费者物价指数显示通胀有所缓解。因此，Gapen称这（美联储12月降息）已经是 “板上钉钉 ”的事了。展望未来，Gapen表示，美联储可能会继续表现出对通胀处于下行轨道的乐观态度。然而，他预计美联储主席鲍威尔将强调，美联储在制定未来的货币政策决定时将“更加谨慎”。此外，如果美联储上调经济增长和通胀预期，同时降低失业率预期，那么降息的路径可能会发生变化。尽管Gapen表示，美联储的点阵图仍应显示2025年降息四次，但他预计，2026年可能只有一次降息。这将导致终端利率达到3.1%。此外，预测中值有可能显示明年只有三次降息。 不过，在这种情况下2026年将会有两次降息。他表示：“12月降息25个基点已成定局。”“美联储将传达进一步降息的信息，但问题是何时以及降息多少。”

当选总统特朗普宣布他计划对来自加拿大和墨西哥的商品征收关税，直到它们停止移民和毒品的流动，希望这些国家“付出非常大的代价！”。
分析人士表示，在能源市场，受到打击的不仅仅是加拿大和墨西哥，他们表示，美国国内影响将非常严重，以至于特朗普上任后可能会最终豁免能源产品。对美国前两大贸易伙伴的石油和天然气征收 25% 的关税将推高中西部的汽油价格，提高美国海岸的电力成本，并打击美国炼油商的盈利能力，以及其他影响。
荷兰合作银行全球能源策略师Joe DeLaura表示，关税上调和随之而来的原材料价格上涨不会带来任何赢家。因此，预计加拿大原油进口将免征关税，或只征收1%-2%的关税。特朗普总统将迅速采取行动，通过回流美国就业岗位、降低通胀、提高实际工资、降低税收、削减监管和释放美国能源的方式，修复和恢复将美国工人放在首位的经济。

黄金在周四结束了连续四天的上涨并下跌超过1%，因为投资者消化了美国喜忧参半的经济数据。初请失业金人数意外疲软，但PPI（生产者价格指数）高于预期，导致金价从近期高位回落。
11月PPI超预期上涨表明通胀回落的势头可能陷入停滞，初请失业金人数的超预期上涨暗示美国劳动力市场仍在降温。我认为金价下跌的主要原因是投资者在下周美联储会议前进行获利了结所推动的。动荡的一周可能将于今日平静收官，在缺乏重磅经济数据的今天，黄金可能不会有太大的波动。
从技术面来看，黄金近期的强劲涨势暂停，并且持续逼近50日SMA（简单移动平均线）2670美元。尽管如此，14日RSI（相对强弱指数）依旧处于看涨区间。不过，在经历了昨晚的回调之后，当前空头占据市场的主导地位。
如果50日SMA失守，空头目标或将瞄准2650美元。跌势可能会进一步扩大至2600美元大关。另一方面，如果多头能重新推动金价突破2700美元，则需要留意11月25日高点2721美元的阻力，随后将铺平上涨至历史高位2790美元的道路。
（以上分析来自分析师Christian Borjon Valencia，仅供参考，不构成投资建议）

黄金今年屡破纪录的强劲表现，掩盖了白银实际上优于黄金的事实。在贵金属领域中，白银今年以来的涨幅是最大的。全球进入降息潮提振了黄金和白银的价格，太阳能和光伏行业的发展对白银的持续需求，以及印度隐含需求的强劲反弹，都支撑了实物白银的价格。
金银比今年基本上保持在历史均值水平之上，表明尽管白银在贵金属领域表现最佳，但相对于黄金而言，白银仍被低估。在牛市阶段的后期，白银的表现通常会超过黄金，金银比可能会回归近27年的均值67，这意味着白银价格可能会上涨至40美元。
然而，我们认为投资者不应低估美国经济衰退的风险及其对白银需求的负面影响。今年早些时候，美国结束了自1980年以来持续时间最长的长短利率倒挂情况，这一指标的变化通常预示着在未来6-12个月内，美国经济可能陷入衰退，这个时间或许是在2025年第二季度。若历史重演，工业白银的需求可能不会出现太大增长。此外，印度在2025年对白银的消费需求也可能下降。自2023年需求疲软后，今年印度在削减白银进口关税后消费量激增。印度进口白银的历史周期性表明，2025年可能是较弱的一年，而银价上涨至削减关税前的水平可能会抑制一部分消费需求。
但前景并非完全悲观，2025年太阳能和光伏行业预计能继续发展，尤其是在中国，太阳能行业对白银的需求持续增加，是驱动其近年增长的主要驱动力。白银回收预计是明年将出现增长的另一个领域，今年回收量将达12年新高，与白银价格的上涨密切相关，且随银价上涨，开采和回收更经济。预计2025年银价保持在28美元/盎司以上，供应量将增1000万盎司，增幅1.2%。铜、铅、锌矿产量增加将带动银矿供应增长。
综上所述，预计白银价格明年会保持在28美元至40美元之间。
（以上分析来自贺利氏，仅供参考，不构成投资建议）

我们认为，进入2025年后，投资者应该配置更多的大宗商品。采用“哑铃策略”似乎是个不错的选择，一端是黄金，另一端是石油，因为它们是目前最便宜的大宗商品。
我们预计，到2025年年底，黄金价格将上涨至每盎司2800至2900美元之间，而WTI原油价格将达到每桶85至95美元。这种预期是基于美国的通胀前景，我们认为明年美国的通胀水平将回升至3%以上，而美联储在明年可能只会降息一次。
乍一看，明年美国经济增长强劲、通胀回升以及宽松周期的缩短似乎对黄金并不利。但我们认为，推动黄金上涨的主要因素并非投资需求。坦白说，近一年来金价的上涨主要是受到新兴市场央行和消费者需求激增的推动，因为他们希望在一个充满债务的世界中保护自己的资产，免受侵蚀。黄金可能是一种“变色龙资产”，其价格此前主要受美元、利率以及市场情绪的影响。但从2022年以来，这种情况发生了重大变化，因为美国政府对俄罗斯的制裁意味着美元的武器化，导致其他国家感到不安。从那时起，新兴市场央行就在持续增持黄金，而不是投资美债。从新兴市场的资产负债表来看，黄金的资产储备比例仍然很小，仅为1%至2%，还有相当大的增长空间。因此，我们认为这种需求将持续下去，并有望支撑金价继续上涨。
（以上分析来自富国银行实物资产策略主管John LaForge，仅供参考，不构成投资建议）

1、行情回顾：周一，美元指数重回106关口上方，并在这一关口附近小幅震荡，最终收涨0.17%，报106.12。美债收益率小幅回升，两年期美债收益率收报4.131%，10年期美债收益率收报4.203%。
2、关键指标：目前美元指数陷入4小时级别震荡，等待本周CPI数据能否打破该震荡走势。周一汇市波动相对较大的品种莫过于亚系货币，主要受商品以及亚洲经济情绪好转的影响，澳美在0.6380-0.64关键支撑区形成小级别双底后开始反弹，一度抵达0.6470，但在今日上午澳洲联储会议并未有意外举动，澳美短线回调。
3、观点分享：美国银行认为，若要使美联储在12月暂停降息，11月的通胀数据需要远强于预期，并且核心PCE月率增长0.3%以上。高盛指出，预计美国11月和12月核心PCE月率均值将放缓至0.16%，2025年美国通胀回落的进度或陷入停滞。摩根士丹利表示，11月份核心CPI月率上涨0.28%。飓风的滞后效应使二手车和新车通胀保持积极态势，但OER和机票通胀减速。由于食品和能源价格走强，我们预测总体CPI月率上涨0.27%。
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