黄金在周四结束了连续四天的上涨并下跌超过1%，因为投资者消化了美国喜忧参半的经济数据。初请失业金人数意外疲软，但PPI（生产者价格指数）高于预期，导致金价从近期高位回落。
11月PPI超预期上涨表明通胀回落的势头可能陷入停滞，初请失业金人数的超预期上涨暗示美国劳动力市场仍在降温。我认为金价下跌的主要原因是投资者在下周美联储会议前进行获利了结所推动的。动荡的一周可能将于今日平静收官，在缺乏重磅经济数据的今天，黄金可能不会有太大的波动。
从技术面来看，黄金近期的强劲涨势暂停，并且持续逼近50日SMA（简单移动平均线）2670美元。尽管如此，14日RSI（相对强弱指数）依旧处于看涨区间。不过，在经历了昨晚的回调之后，当前空头占据市场的主导地位。
如果50日SMA失守，空头目标或将瞄准2650美元。跌势可能会进一步扩大至2600美元大关。另一方面，如果多头能重新推动金价突破2700美元，则需要留意11月25日高点2721美元的阻力，随后将铺平上涨至历史高位2790美元的道路。
（以上分析来自分析师Christian Borjon Valencia，仅供参考，不构成投资建议）

黄金今年屡破纪录的强劲表现，掩盖了白银实际上优于黄金的事实。在贵金属领域中，白银今年以来的涨幅是最大的。全球进入降息潮提振了黄金和白银的价格，太阳能和光伏行业的发展对白银的持续需求，以及印度隐含需求的强劲反弹，都支撑了实物白银的价格。
金银比今年基本上保持在历史均值水平之上，表明尽管白银在贵金属领域表现最佳，但相对于黄金而言，白银仍被低估。在牛市阶段的后期，白银的表现通常会超过黄金，金银比可能会回归近27年的均值67，这意味着白银价格可能会上涨至40美元。
然而，我们认为投资者不应低估美国经济衰退的风险及其对白银需求的负面影响。今年早些时候，美国结束了自1980年以来持续时间最长的长短利率倒挂情况，这一指标的变化通常预示着在未来6-12个月内，美国经济可能陷入衰退，这个时间或许是在2025年第二季度。若历史重演，工业白银的需求可能不会出现太大增长。此外，印度在2025年对白银的消费需求也可能下降。自2023年需求疲软后，今年印度在削减白银进口关税后消费量激增。印度进口白银的历史周期性表明，2025年可能是较弱的一年，而银价上涨至削减关税前的水平可能会抑制一部分消费需求。
但前景并非完全悲观，2025年太阳能和光伏行业预计能继续发展，尤其是在中国，太阳能行业对白银的需求持续增加，是驱动其近年增长的主要驱动力。白银回收预计是明年将出现增长的另一个领域，今年回收量将达12年新高，与白银价格的上涨密切相关，且随银价上涨，开采和回收更经济。预计2025年银价保持在28美元/盎司以上，供应量将增1000万盎司，增幅1.2%。铜、铅、锌矿产量增加将带动银矿供应增长。
综上所述，预计白银价格明年会保持在28美元至40美元之间。
（以上分析来自贺利氏，仅供参考，不构成投资建议）

我们认为，进入2025年后，投资者应该配置更多的大宗商品。采用“哑铃策略”似乎是个不错的选择，一端是黄金，另一端是石油，因为它们是目前最便宜的大宗商品。
我们预计，到2025年年底，黄金价格将上涨至每盎司2800至2900美元之间，而WTI原油价格将达到每桶85至95美元。这种预期是基于美国的通胀前景，我们认为明年美国的通胀水平将回升至3%以上，而美联储在明年可能只会降息一次。
乍一看，明年美国经济增长强劲、通胀回升以及宽松周期的缩短似乎对黄金并不利。但我们认为，推动黄金上涨的主要因素并非投资需求。坦白说，近一年来金价的上涨主要是受到新兴市场央行和消费者需求激增的推动，因为他们希望在一个充满债务的世界中保护自己的资产，免受侵蚀。黄金可能是一种“变色龙资产”，其价格此前主要受美元、利率以及市场情绪的影响。但从2022年以来，这种情况发生了重大变化，因为美国政府对俄罗斯的制裁意味着美元的武器化，导致其他国家感到不安。从那时起，新兴市场央行就在持续增持黄金，而不是投资美债。从新兴市场的资产负债表来看，黄金的资产储备比例仍然很小，仅为1%至2%，还有相当大的增长空间。因此，我们认为这种需求将持续下去，并有望支撑金价继续上涨。
（以上分析来自富国银行实物资产策略主管John LaForge，仅供参考，不构成投资建议）

1、行情回顾：周一，美元指数重回106关口上方，并在这一关口附近小幅震荡，最终收涨0.17%，报106.12。美债收益率小幅回升，两年期美债收益率收报4.131%，10年期美债收益率收报4.203%。
2、关键指标：目前美元指数陷入4小时级别震荡，等待本周CPI数据能否打破该震荡走势。周一汇市波动相对较大的品种莫过于亚系货币，主要受商品以及亚洲经济情绪好转的影响，澳美在0.6380-0.64关键支撑区形成小级别双底后开始反弹，一度抵达0.6470，但在今日上午澳洲联储会议并未有意外举动，澳美短线回调。
3、观点分享：美国银行认为，若要使美联储在12月暂停降息，11月的通胀数据需要远强于预期，并且核心PCE月率增长0.3%以上。高盛指出，预计美国11月和12月核心PCE月率均值将放缓至0.16%，2025年美国通胀回落的进度或陷入停滞。摩根士丹利表示，11月份核心CPI月率上涨0.28%。飓风的滞后效应使二手车和新车通胀保持积极态势，但OER和机票通胀减速。由于食品和能源价格走强，我们预测总体CPI月率上涨0.27%。
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中东的地缘政治风险随着叙利亚政府的垮台而发生了变化。在以色列和黎巴嫩达成停火协议后，叙利亚政府在周六垮台，这进一步削弱了伊朗在中东的影响力。局势的发展为预计在2025年可能发生的美国与中东的冲突提供了潜在的缓解机会。毫无疑问，中东的政治格局正在发生重大转变，但在最终达成全面停火协议之前，供应中断和潜在新冲突的风险仍然存在，这仍然是引发油价出现重大波动的潜在风险。

与市场预期一致，上周欧佩克+同意延长减产以稳定全球油市，以应对亚洲需求减弱、非欧佩克+国家供应增加以及全球向可再生能源转型等利空挑战。油价自2021年12月以来一直在64至68美元区间内得到支撑。需要等待重要催化剂来推动油价出现看涨反弹或看跌突破。上周五公布的美国11月非农数据喜忧参半，新增就业人数增加但失业率上升。油市在上周收盘前陷入混乱，失去了进一步发展的方向。不过，仍有不少推动油价变化的潜在因素，包括中东的重大地缘政治变化、亚洲经济的发展和美元指数的变化。综上所述，我认为本周三公布的美国CPI数据可能成为引爆油市的导火索。（以上分析来自分析师Razan Hilal，仅供参考，不构成投资建议）

在欧洲央行发言人发出新一轮强烈信号之后（甚至超越了近期），下周再次降息几乎是板上钉钉的事。可能会有一些关于是否应该降息50个基点的讨论，但我们认为数据不足以令人担忧，而是预计在4月份之前会稳步降息25个基点，使利率接近中性。

11月份疲软的调查数据表明，国内政策的不确定性可能比美国大选结果更影响信心，从而给国内需求拉动型增长带来真正的风险，在此之后，我们改变了看法。然而，在评估是否需要采取彻底的刺激性政策立场（市场已经得出结论）之前，我们认为需要第四季度的经济活动和第一季度的调查数据。 因此，下周的一个关键问题可能是如何避免过多的前瞻性指引，同时允许市场超前运行。尽管可以放弃关于保持利率 “足够限制性 ”的措辞，但也可以考虑更柔和的措辞，强调在利率接近中性时，新数据的重要性。

中国央行时隔六个月首次增持黄金储备，恢复购金可能会支持中国投资者的需求。自央行5月份暂停18个月的连续增持黄金以来，投资者的需求一直低迷。因特朗普获胜引发抛售，金价11月出现月度下跌，为6月以来首次。现货黄金自10月31日触及每盎司2790美元的纪录高位以来已下跌5%，但今年迄今仍上涨28%。盛宝银行大宗商品策略主管奥勒•汉森表示：“央行恢复购金将释放出一个信号，表明创纪录的金价水平已是司空见惯之事，无论如何央行都准备增加储备。”

隔夜美股表现不佳，对以美元计价的黄金产生了影响。美元指数上涨导致黄金价格回落，金价接近周一创下的低点2621.77美元。

从技术面来看，日线级别的技术指标显示黄金可能会延续昨晚的跌势，但需要空头入场推动黄金下破周内低位。黄金在周五开盘后跌破了看跌的20日SMA2630美元的支撑，而100日SMA位于2580美元附近，持续盘整，反映出资金对黄金的兴趣正在减弱。同时，动能指标仍保持在正值区间，相对强弱指数（RSI）也在中性区间附近，表明黄金的下行幅度有限。

从短期图表（4小时级别）来看，黄金仍然呈现震荡格局，但风险偏向下行。在跌破20周期SMA之后，黄金似乎有可能测试100周期SMA。技术指标偏向下行，预计看跌突破即将出现，不过这可能发生在非农数据公布之后。

支撑位：2621.77、2608.40、2689.10

阻力位：2633.15、2650.10、2666.25

（以上分析来自分析师Valeria Bednarik，仅供参考，不构成投资建议）

新增就业人数：20万；失业率：4.2%；平均时薪月率：0.3%
11月份的就业报告应能看到美国就业增长的反弹。如果能够实现，那么这将与近期显示通货回落放缓的报告一起，为希望在下月维持利率不变的FOMC成员提供充足的支持。
非农人数：市场预计11月份新增就业岗位将达到20万个，而上个月仅为1.2万个。10月份的就业数据受到了飓风影响和罢工行动的严重干扰，这两个因素都不会对11月份的数据产生影响。相反，我们预计本月将出现一定程度的追赶，这使得风险偏向于超出市场预期。更重要的是，任何与共识一致或高于共识的数据都可能进一步支持暂停宽松政策，12月降息的几率目前为63%。
平均时薪：预计将下降0.1%至0.3%，年率将从4.0%降至3.9%。虽然方向是正确的，但这仍然表明劳动力市场仍然紧张，工资增长高于中期通胀率2%的水平。
对美联储的影响：我们认为风险偏向于支持美联储在12月维持利率不变的数据。如果实现了这一点，美元在下周应该会得到支撑。

自2022年以来，尽管美国的利率不断攀升，但金价依旧飙升了近40%。这是一个非常奇怪的现象，因为在通常情况下，高利率会降低黄金对投资者的吸引力，因为与债券不同，黄金是一种无息资产。
在我看来，造成这种情况的“元凶”是在2022年年初发生的一件事。当时俄乌战争伊始，以美国为首的西方国家对此做出了一系列措施，其中推动黄金上涨的行动就是他们冻结了俄罗斯央行的海外资产。这一行为给全球央行敲响了警钟，因为这就意味着各国的资产并不是完全受它们自身所掌控，所以它们开始将储备美元转向一种无人能冻结的资产——黄金。
此外，虽然从2022年至今，因美国利率高企，投资者纷纷寻求从其他资产中获取更高的收益，导致资金从黄金中流出。但是各国央行的持续增持行为支撑着金价，并且在未来我认为它们对黄金的需求不会放缓，而随着美联储降息，投资者也纷纷重归黄金的“怀抱”。
鉴于这种情况，虽然特朗普在胜选之后市场出于对未来的担忧以及获利了结行为抛售黄金，导致金价从高位回落，但我们依旧认为金价有望在2025年底时上涨至3000美元。促使我们做出这种预期的原因有四个：
一、自美联储降息之后，市场资金开始流入黄金ETF，近期黄金ETF连续实现净流入的现象证明了这一点。
二、尽管根据第三季度数据显示，各国央行增持黄金的数量有所减少，但是我们认为它们将继续把官方储备从美元转向多元化，因此对黄金的需求将保持稳定的上升趋势。
三、美国政府不断增长的债务可能会促使更多国家的央行增持黄金。
四、特朗普上台之后的“美国优先”政策将支撑金价维持在高位直到2025年。因为贸易紧张局势空前升级，可能会重新引发黄金的投机性多头仓位增加。