尽管受到美元整体走高的影响，但2024年对于镑美而言仍是表现最好的G10货币。这一切都与2024年初的情绪形成鲜明对比，市场担心更高的利率/结构性通胀和低增长，推动英镑处于令人厌恶的境地。然而，我们对英镑持建设性态度，因为英国经济受到服务业的强劲推动，这也将有助于使经济免受关税威胁的影响。
展望2025年，我们强调了中期英镑可能进一步上涨的观点。我们认为英国预算不会构成迫在眉睫的威胁，我们也不同意英镑的走势可能反映了年底获利回吐的观点。与此同时，英国财政刺激、强劲的国内基本面和更高的长期利率应是2025年支撑英国经济的主要支柱。不过贸易保护的风险可能会破坏包括英镑在内的高风险货币的稳定。

自上周五收盘以来，布伦特原油本周稳步下跌，结束了自11月中旬以来的上涨趋势。地缘政治局势在本周塑造市场情绪方面发挥了关键作用。目前以黎停火缓解了一定的紧张局势，降低了风险溢价。
在供应方面，欧佩克+推迟了原定于12月1日举行的会议，带来了新的不确定性。欧佩克+将讨论是否继续推迟增产计划。然而，本周初欧佩克+代表发出的信号表明，计划可能要推迟几个月。这种推迟与谨慎的市场前景相符，因为全球需求仍然低迷，市场上几乎没有欧佩克+增产的空间。而欧佩克+似乎也敏锐地意识到了这种微妙的平衡，避免采取可能导致市场供应过剩的行动。
与此同时，有关美国石油产量（增加300万桶/日）可能激增的猜测引起了人们的关注。这样的增幅可能会将油价压低至50美元/桶以下，但这被认为是不现实的。因为美国生产商了解其中的战略风险，尤其是欧佩克+拥有500-600万桶的闲置产能。美国大幅增产可能会引发欧佩克+的强烈反应，可能会涌入市场以保护市场份额。这种情况将导致价格大幅下跌，最终损害美国产量而不是促进增长。这种动态使得拟议的增产计划极不可能实现。
尽管本周价格走势看跌，但美国原油库存下降表明市场基本面仍有些紧张，限制了价格的下行空间。预计美国库存、持续的地缘政治发展和欧佩克+决策将在未来几周继续主导油市。
（来源：瑞典北欧斯安银行）

最近特朗普发出新的关税威胁后，引发了人们对日元的兴趣，认为日元是应对更广泛贸易冲突的对冲工具。这种兴趣部分源于2019年关税宣布前后日元升值。然而，我们认为，当前的宏观经济和市场状况表明，日元的强势可能不如过去那么明显，这次日元可能不是理想的对冲工具。以下为可能导致日元支持力度减弱的两个关键因素：

①美国通胀。2019年之前，美国核心PCE平均为1.5%，目前该比率为2.65%。这种差异表明，美联储可能会在2025年减少降息次数，而不像2019年美联储最终诉诸降息的情况。

②特朗普第二任期。目前特朗普对关税采取了熟悉的态度，这一事实可能会导致市场反应不那么激烈。虽然日元的避险地位可能在升级时期提供部分支撑，但其升值潜力似乎有限。美国宏观经济背景仍然是日元表现的最重要驱动因素。

若发生比预期更广泛的贸易战，瑞士法郎可能是比日元更有利的多头头寸。这种评估背后有两个主要原因：首先，预计贸易战将对欧洲增长产生重大负面影响。在这种情况下，瑞士法郎可以保护欧洲免受恶化经济前景的影响。其次，美债收益率下降的可能性似乎有限。这一因素进一步增强了瑞士法郎作为多头头寸的吸引力。

在上周价格强劲反弹之后，这周金价却因12月降息预期减弱而进一步下跌。但黄金仍有强劲的顺风，明年金价应该会升至2900美元。周一黄金的下跌有效地抹去了上周五的涨势。在金价连续五天上涨后出现获利回吐，以及当选总统特朗普选择贝森特担任财政部长之际，金价出现了回调。贝森特被视为“财政鹰派”，因此他的选择可能会缓解对即将上任总统计划的联邦赤字和执行担忧。而12月降息预期继续下滑，CME Fedwatch工具显示，货币市场定价12月降息的可能性为56%，低于上周的62%。

在通胀、利率、地缘政治和即将到来的美国贸易政策等竞争信号中，我们预计金价将持续波动。我们看到金价有进一步上涨的空间，预计目标在2025年底达到2900美元/盎司。我们认为，黄金仍然是对冲地缘政治紧张局势和财政担忧的有用工具。

我们的策略师在10月下旬表示，黄金仍然有强大的支撑，即使当时价格接近2800美元，投资者的配置仍然相对较轻。但我们仍然看好黄金，而且明年的前景相当乐观。美联储的宽松政策继续对黄金构成支撑，黄金的基本面也继续保持积极。我们预计各国央行将继续购买，即使价格继续上涨，黄金的实物需求也将保持弹性。除此之外，投资者仍有充足的空间来建立黄金头寸。总的来说，市场对黄金的投资仍然不足，所以有空间来进行更多配置。

周三03:00——美联储11月会议纪要

在11月会议上，美联储仅对政策声明做了微小修改，美联储主席鲍威尔也没有提供有关下次会议的指引，因此我们将进一步关注美联储对适当政策立场的看法以及他们对未来政策路径的预期。我们调整了我们的预期，在降息周期的最后阶段，每隔一次会议的降息速度会有所放缓，届时美联储可能希望采取更谨慎的行动，以确保其停止点正确。我们继续预计美联储12月、1月和3月将连续降息，但现在预计最后两次降息将在6月和9月（之前分别为5月和6月），最终达到终端利率3.25%-3.5%。

周三21:30——美国三季度GDP修正值、耐用品订单

我们预计三季度GDP增长率修正为2.8%，这反映出由于季度人口普查中的公共交通和公用事业细节疲软，消费者支出向下修正被住宅投资和库存上修所抵消。同时，我们预计美国10月份耐用品订单环比增长1%，反映出商用飞机订单的反弹。

周三23:00——美国核心PCE数据

我们预计核心PCE月率将录得0.27%，年率为2.79%，而整体PCE月率为0.25%，年率为2.32%。

在当前环境下，黄金有走高的空间。随着地缘政治紧张局势的升级，黄金继续受益于美联储的鸽派情绪。市场目前认为下个月降息的几率约为五五开。金价的交易价格距离历史高点不到4%，如果地缘政治紧张局势引发一波避险浪潮，金价可能会重新测试这些水平。此外，即将发布的美国PCE报告和未来一周的其他美国数据可能会影响贵金属的前景。如果疲软的美国数据支持美联储12月降息的理由，黄金多头可能会获得新的动力。

从技术角度来看，价格需要稳固收于2700美元心理水平上方，才能为2750美元和2790美元铺平道路。持续下跌至 2700美元以下可能会引发对50日均线2660美元和2620美元的测试。（以上来源FXTM市场分析经理Lukman Otunuga，仅供参考）

11月PMI初值远低于预期，支持了我们关于欧元区经济增长疲软以及欧洲央行降息压力加大的观点。与此同时，最近的劳动力市场和价格指标——包括第三季度就业增长和10月HICP详情——看起来更加坚挺。欧洲央行官员重申了经济增长面临的下行风险，但普遍表示倾向于逐步降息，同时就贸易紧张局势再起对通胀的影响表达了一系列观点。技术假设的变化对12月欧元体系预测产生了复杂的影响，我们预计央行员工通胀前景的下调幅度将有限。因此，我们仍然认为12月降息25个基点的可能性大于降息50个基点，但相信11月通胀报告初值中的实质性偏差仍可能使风险倾向于更大幅度的降息。

一、基本情景：尽管有关税，但经济仍在增长——发生概率50%
美股上涨，美国经济增长获得了放松管制和商业信心改善的支持，足以抵消对欧洲主要进口产品征收关税的影响。贸易和地缘政治谈判加剧了欧洲市场的波动。美国最具扩张性的财政计划被搁置，通胀降至目标水平。债券收益率小幅下降，央行不断下调利率至中性水平。
预计2025年底目标：标普500指数6600点；10年期美债收益率4%；欧元兑美元1.12。
二、牛市情景：经济增速加快——发生概率25%
在美国经济强劲增长和乐观情绪的推动下，美国股市飙升，通胀仍得到控制。尽管有关税，但达成贸易协议、以及亚洲财政刺激措施和更强劲的全球需求足以支撑欧洲和亚洲市场。由于长期经济增长和通胀预期走强，债券收益率保持在高位。各国央行逐渐将利率下调至中性水平。
预计2025年底目标：标普500指数7000点；10年期美债收益率4.5%；欧元兑美元1.15。
三、熊市情景：硬着陆——发生概率10%
由于消费支出疲软和劳动力市场恶化，美国经济增长放缓。关税增加了欧洲和亚洲的经济挑战。消费疲软足以抵消关税的通胀影响，导致通胀下降，促使央行降息。全球股市遭受两位数的损失，信贷息差扩大。避险资产包括优质债券、黄金、瑞郎和日元都会升值。
预计2025年底目标：标普500指数4500点；10年期美债收益率2.5%；欧元兑美元1.05。
四、熊市情景：关税冲击——发生概率15%
美国对多个国家进口商品全面征收高额关税，以及贸易伙伴的报复行为，引发美国通胀上升，再加上财政赤字不断上升，最终导致债券收益率上升。全球贸易中断导致美国国内需求下降，全球经济增长大幅放缓。美国和全球股市下跌。
预计2025年底目标：标普500指数5100点；10年期美债收益率5%；欧元兑美元1.00。

黄金的涨势将继续，金价将在2600-2700美元的区间内交投，突破后者将有望升至11月7日的高点2710美元，然后是心理位置2750美元。一旦突破这两个水平，目标将看向2790美元附近，也即是历史峰值水平。RSI已转向看涨一方，表明多头占据主导地位。
相反，若黄金跌破50日均线2658美元，空头将占据上风。一旦跌破，将看向2600美元，然后是100日均线2550美元。空头可能会瞄准11月14日的摆动低点2536美元，然后跌破将跳水至2500美元。（以上来源分析师Christian Borjon Valencia，仅供参考）
(来自金十数据APP

金价在上周跌至两个月来的最低水平后，一直显示出复苏的迹象，与俄乌战争相关的消息增加了在年底前升至历史新高的可能性。然而，一位分析师表示，投资者应避免追逐大幅波动，并利用价格回调，在明年可能攀升至3000美元之前购买贵金属。
GoldSeek.com总裁兼创始人Peter Spina表示，特朗普的选举胜利导致金价的战争溢价一度萎缩，但美国批准乌克兰对俄罗斯使用远程导弹被视为事态的严重升级，因为特朗普政府距离上台还有两个月的时间。这是一个非常危险的情况，如果情况没有迅速缓和，应该会支撑金价。
然而，黄金的更大趋势仍在继续，其中包括去美元化和央行的强劲购买，因此除了短期事件之外，黄金已经开始了为期数周的盘整阶段。如果这种情况发生，那么到年中，黄金似乎将在3000美元上运行，但欧洲时势的不确定性使时间推迟。如果俄罗斯开始在乌克兰做出积极回应并且战争扩大，这将使金价大幅走高。
接下来会发生什么有很多不确定性，我仍然希望现在扩大更大规模战争的可能性只是一种短期的恐惧，随着我们进入1月，这种恐惧会平静下来。目前，投资者最好不要追逐大动作，而是将未来几周作为以更接近2500美元的价格积累的窗口，而不是3000美元的黄金，后者在短期内可能看起来更昂贵。黄金牛市将发展成一个更大的周期，未来几年金价将大幅走高。这是一场多年的牛市，因此回调是在充满不确定性和不信任的世界中仍然可以建立宝贵保护的机会。3000美元的金价在三到四年后将看起来很便宜。