黄金今年屡破纪录的强劲表现，掩盖了白银实际上优于黄金的事实。在贵金属领域中，白银今年以来的涨幅是最大的。全球进入降息潮提振了黄金和白银的价格，太阳能和光伏行业的发展对白银的持续需求，以及印度隐含需求的强劲反弹，都支撑了实物白银的价格。
金银比今年基本上保持在历史均值水平之上，表明尽管白银在贵金属领域表现最佳，但相对于黄金而言，白银仍被低估。在牛市阶段的后期，白银的表现通常会超过黄金，金银比可能会回归近27年的均值67，这意味着白银价格可能会上涨至40美元。
然而，我们认为投资者不应低估美国经济衰退的风险及其对白银需求的负面影响。今年早些时候，美国结束了自1980年以来持续时间最长的长短利率倒挂情况，这一指标的变化通常预示着在未来6-12个月内，美国经济可能陷入衰退，这个时间或许是在2025年第二季度。若历史重演，工业白银的需求可能不会出现太大增长。此外，印度在2025年对白银的消费需求也可能下降。自2023年需求疲软后，今年印度在削减白银进口关税后消费量激增。印度进口白银的历史周期性表明，2025年可能是较弱的一年，而银价上涨至削减关税前的水平可能会抑制一部分消费需求。
但前景并非完全悲观，2025年太阳能和光伏行业预计能继续发展，尤其是在中国，太阳能行业对白银的需求持续增加，是驱动其近年增长的主要驱动力。白银回收预计是明年将出现增长的另一个领域，今年回收量将达12年新高，与白银价格的上涨密切相关，且随银价上涨，开采和回收更经济。预计2025年银价保持在28美元/盎司以上，供应量将增1000万盎司，增幅1.2%。铜、铅、锌矿产量增加将带动银矿供应增长。
综上所述，预计白银价格明年会保持在28美元至40美元之间。
（以上分析来自贺利氏，仅供参考，不构成投资建议）